来源：新浪证券
2026 年 6 月，小红书正处于赴港 IPO 的关键窗口期。媒体 6 月 15 日报道称，小红书计划于 6 月底前以保密方式向港交所递交上市申请，估值高达 310 亿美元。然而，就在递表前夕，一场来自前内部人士的实名投诉，为这场备受瞩目的 IPO 蒙上了一层阴影。
一场迟到两年的司法胜利
6 月 29 日晚间，自称为原小红书商业化华南直销负责人陈浩，通过其个人微信公众号"汉特 CHEN "发布文章称，已于 6 月 28 日向港交所上市部及香港证监会实名提交"小红书主体上市合规投诉"，并附上一、二审判决书、期权诉讼卷宗、新旧离职证明及批量员工佐证等全套材料。监管邮箱系统已确认全部材料签收。
陈浩与小红书的纠纷可以追溯至 2022 年。当年 6 月，陈浩入职小红书，担任商业化华南直销负责人，劳动合同与境内主体薯一薯二文化传媒（上海）有限公司签署，期权协议则与境外主体 Xingin International Holding Limited 签订，协议签约代表为小红书创始人兼 CEO 毛文超。期权行使与服务年限挂钩，入职满两年行权 50%。
转折发生在 2023 年 12 月。就在陈浩首批期权成熟仅剩 5 个月之际，小红书以"不胜任工作"为由将其单方面解雇。离职证明上标注"汰换"字样。陈浩随后提起劳动仲裁和诉讼，历经一次仲裁、三次庭审及一场调解，历时两年多。最终，广州市中级人民法院二审判决认定小红书解除劳动关系行为违法。小红书合计赔付陈浩约 85 万元，其中违法解除赔偿金及服务奖金 19.06 万元、期权损失 66.15 万元。
三项核心诉求直指 VIE 架构命门
根据陈浩公开放文，其向港交所及香港证监会提出三项主要核查诉求：
其一，核查 VIE 架构信息披露矛盾。 这是此次投诉最具杀伤力的一击。在小红书的港股上市方案中，必然采用红筹 VIE 架构——境外控股主体通过协议控制境内运营实体，实现合并报表、同一控制下的上市。然而，在此前的期权诉讼中，小红书全程书面主张境内主体与境外期权平台"不存在控制关系"，并认为期权争议应提交香港仲裁。
陈浩指出，同一家公司，在法庭上说"境内和境外没有控制关联"，在港交所上市审核时却说"由同一创始人控制、存在紧密关联、可以合并报表"，两者存在根本性矛盾。两级法院驳回了小红书的抗辩，认定境内公司与境外期权平台由同一创始人控制、构成实质关联，期权争议属于劳动争议。这一判决也是国内首例明确认定互联网境外 VIE 架构下期权激励属于劳动报酬的司法案例。
其二，强制披露用工违法记录。陈浩要求发行人完整披露报告期内全部劳动仲裁、诉讼、批量裁员、出具不实离职证明等用工违法记录，完整向港股投资者披露潜在或有负债。
其三，核查 ESG 劳工合规缺陷。陈浩要求在正式招股书中完整披露整改方案。此外，陈浩还透露，自其公开维权以来，已有近 50 名小红书离职员工反映同类遭遇——均在行权时点前后被辞退、期权随之作废。这意味着潜在的劳工赔偿风险可能远不止陈浩个人的 85 万元。
小红书的沉默
此次投诉的杀伤力在于时机的精准——小红书正处于向港交所秘密递表的关键窗口期。港交所对拟上市企业的内部治理、用工合规及内控体系设有明确审核标准。陈浩提供的全套司法材料已由监管系统确认签收。
VIE 架构的信息披露一致性是港交所对红筹架构上市的核心审核要求。投诉材料指出，小红书境内运营主体与境外期权平台的权责划分存在衔接不畅，相关风险未在上市筹备材料中完整呈现。一旦港交所启动多轮合规问询，小红书上市的审核节奏将面临不确定性。
截至发稿，小红书方面尚未就上述投诉内容作出公开回应。值得留意的是，陈浩的公众号文章已被小红书公司投诉"涉企业商誉侵权"。
与此同时，小红书近年来的监管记录也为其合规叙事增添了更多审视维度。自 2018 年起，小红书已多次因内容违规问题被监管部门约谈甚至下架整改。网信办官方通报曾指出，小红书未落实信息内容管理主体责任，热搜榜单频繁出现炒作明星动态等不良信息，严重影响网络生态。2026 年 5 月，新华社调查亦指出小红书等平台利用儿童进行成人化打扮"擦边带货"。
估值 310 亿美元的"合规成本"
据媒体报道，小红书估值高 310 亿美元。然而，一场来自前员工的实名投诉，正在将这家超级平台的合规治理置于聚光灯下。港交所对 ESG 劳工合规的审核标准日趋严格，陈浩的投诉所揭示的 VIE 架构信披矛盾、行权时点裁员常态化等问题，若被监管认定为重大信息披露瑕疵，不仅可能触发多轮问询、拉长审核周期，更可能影响投资者对公司治理质量的信心。
对于小红书而言，这场投诉的真正考验或许不在于 85 万元的赔偿本身，而在于如何向港交所证明——同一家公司，在法庭上的陈述与在招股书中的披露之间，不存在无法弥合的裂痕。
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